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江西赣粤高速公路股份有限公司主体信用评级报告(初稿)

发布时间:2022-08-04 11:52:40   来源:爱游戏电竞app 来源:爱游戏电脑版 作者:爱游戏官方网页 字号:TT

  本次评级为评级对象委托评级。除因本次评级事项使中诚信国际与评级对象构成委托关系外,中诚信国际与评级对象不存在任何其他影响本次评级行为独立、客观、公正的关联关系;本次评级项目组成员及信用评审委员会人员与评级对象之间亦不存在任何其他影响本次评级行为独立、客观、公正的关联关系。

  本次评级依据评级对象提供或已经正式对外公布的信息,相关信息的合法性、真实性、完整性、准确性由评级对象负责。中诚信国际按照相关性、及时性、可靠性的原则对评级信息进行审慎分析,但对于评级对象提供信息的合法性、真实性、完整性、准确性不作任何保证。

  本次评级中,中诚信国际及项目人员遵照相关法律、法规及监管部门相关要求,按照中诚信国际的评级流程及评级标准,充分履行了勤勉尽责和诚信义务,有充分理由保证本次评级遵循了真实、客观、公正的原则。

  评级报告的评级结论是中诚信国际依据合理的内部信用评级标准和方法,遵循内部评级程序做出的独立判断,未受评级对象和其他第三方组织或个人的干预和影响。

  本信用评级报告对评级对象信用状况的任何表述和判断仅作为相关决策参考之用,并不意味着中诚信国际实质性建议任何使用人据此报告采取投资、借贷等交易行为,也不能作为使用人购买、出售或持有相关金融产品的依据。

  中诚信国际不对任何投资者(包括机构投资者和个人投资者)使用本报告所表述的中诚信国际的分析结果而出现的任何损失负责,亦不对评级对象使用本报告或将本报告提供给第三方所产生的任何后果承担责任。

  本次信用评级结果自本评级报告出具之日起生效,有效期为2021年12月9日至2022年12月8日。 未经中诚信国际事先书面同意,本评级报告及评级结论不得用于其他债券的发行等证券业务活动。

  受贵公司委托,中诚信国际信用评级有限责任公司对贵公司的信用状况进行了综合分析。经中诚信国际信用评级委员会最后审定,贵公司主体信用等级为AAA,评级展望为稳定。该信用评级结果有效期为2021年12月9日至2022年12月8日。

  评级观点:中诚信国际评定江西赣粤高速公路股份有限公司(以下简称“赣粤高速”或“公司”)主体信用等级为AAA,评级展望为稳定。中诚信国际肯定了稳定增长的区域经济,强大的股东背景和有力的政府支持,核心路产收费期限延长且收入多元,备用流动性充足、融资渠道通畅等方面的优势对公司整体信用实力提供了有力支持。同时,中诚信国际关注到公司房地产业务建设及销售情况值得关注以及新冠肺炎疫情影响公司短期盈利能力且后续补偿政策尚未明确等因素对公司经营及信用状况造成的影响。

  稳定增长的区域经济。近年来,江西省经济保持稳定增长,2020年江西省地区生产总值25,691.50亿元,较上年增长3.80%。持续增强的区域经济为公司提供了良好的外部环境。

  强大的股东背景和有力的政府支持。公司控股股东江西省交通投资集团有限责任公司(以下简称“江西交投”)是江西省最大的高速公路投资建设与经营主体,2021年7月末拥有已通车收费公路里程5,366公里,占江西省高速公路通车里程85%,具备较强的实力和资源优势;公司作为江西高速下属高速公路运营主体之一,市场地位突出。

  注:1、中诚信国际根据公司2018年~2020年审计报告及2021年三季度未经审计的财务报表整理;2、将公司各期其他流动负债中有息债务纳入短期债务计算,长期应付款中的有息债务纳入长期债务计算;3、公司未提供2021年三季度现金流量表补充资料,故相关指标失效。

  核心路产收费期限延长且收入多元。2019年,公司核心路产昌九高速改扩建完工,收费期限延长至2049年,有力保障了公司收费公路主业的可持续发展,公司通行费收入快速增长,同时开展智慧交通和成品油业务等多项业务;2020年通过大力开拓市场,公司实现智慧交通业务收入11.07亿元,较上年增长43.98%。

  备用流动性充足,融资渠道较通畅。截至2021年9月末,公司未使用授信额度332.79亿元,备用流动性充足;此外,公司作为上市公司,融资渠道较通畅。

  房地产建设及销售情况存在不确定性。公司完工房地产项目大部分位于高速公路附近,地理位置较弱,销售进度缓慢;在建房地产项目未来仍面临一定投资压力。

  新冠肺炎疫情影响公司短期盈利能力且后续补偿政策尚未明确。受新冠肺炎疫情影响,2020年2月17日至5月6日,收费公路免收全部车辆通行费,免收通行费政策及疫情期间延迟复工等对公司2020年收入规模及盈利产生了一定不利影响;同时,对于疫情期间免收通行费的相关补偿政策尚未明确。

  可能触发评级下调因素。公司定位下降,收费公路运营规模或通行费收入大幅下降且短期内难以恢复;财务指标出现明显恶化,再融资环境明显恶化等。

  AAA/稳定 -- 2021/06/21 桂兰杰、郑远航、骆传伟 中诚信国际收费公路行业(公路运营)评级方法与模 阅读全文

  公司名称 路产规模(公里) 总资产(亿元) 资产负债率(%) 通行费收入(亿元) 营业毛利率(%) 净利润(亿元)

  江西赣粤高速公路股份有限公司于1998年3月经江西省股份制改革联审小组赣股[1998]1号文批准设立,由江西高速公路投资发展(控股)有限公司(现更名为江西省交通投资集团有限责任公司)作为主发起人,联合江西公路开发总公司(现更名为江西公路开发有限责任公司)、江西省交通物资供销总公司(现更名为江西省交通物质供销有限公司)、江西运输开发公司(现更名为江西运输开发有限公司)和江西高等级公路实业发展有限公司(现更名为江西方兴科技有限公司,以下简称“方兴公司”)共同发起设立,初始注册资本75,400万元。2000年4月,公司在上海证券交易所上市,股票代码600269。2021年4月2日,公司接到控股股东江西交投转来的《江西省交通运输厅关于无偿划转江西赣粤高速公路股份有限公司国有股份的通知》(赣交财务字〔2021〕9号),江西交投持有的公司116,536,810股股份(占公司总股本的4.99%)将无偿划转至江西省港航建设投资集团有限公司(以下简称“省港投集团”);8月4日,公司收到江西交投转来的中国证券登记结算有限责任公司出具的《过户登记确认书》,确认上述无偿划转的国有股份过户登记手续已于8月2日办理完毕。截至2021年9月末,江西交投持有公司股份1,109,774,225股,占公司总股本的47.52%;省港投集团持有公司股份116,536,810股,占公司总股本的4.99%。

  本次无偿划转未导致公司的控股股东及实际控制人发生变更,截至2021年9月末,公司控股股东仍为江西交投,实际控制人仍为省交通运输厅。

  宏观经济:2021年前三季度,GDP同比实现9.8%的较高增长,但三季度同比增速较二季度回落3.0个百分点至4.9%,经济修复边际趋缓。展望四季度,基数抬升叠加修复力量趋弱GDP增速或将延续回落态势,剔除基数效应后全年增速或将大抵回归至潜在增速水平。

  前三季度中国经济整体延续修复态势,但产需正向循环的动态平衡尚未完全形成。从生产端看,前三季度工业增加值同比增速逐月回调,两年累计复合增速较疫情前仍有一定回落空间,“双限双控”政策约束下制造业增加值同比增速在三季度出现下调;服务业持续修复但受疫情局部反复影响较大,内部增速分化扩大,信息传输、软件和信息技术等高技术服务业加速修复,而接触性服务业、房地产等行业修复力度边际趋缓。从需求端看,前三季度投资、社零额两年复合增速仍显著低于疫情前,出口保持高增长但可持续性或并不稳固。其中,房地产投资对投资的支撑作用明显,但在融资及土地购置严监管下后续下行压力较大,财政后置、地方化债约束以及专项债优质项目储备不足等多重因素影响下基建投资托底作用尚未充分显现,制造业投资边际回暖主要受出口高增长拉动,但剔除价格上涨因素之后出口规模增速或有所下调,叠加全球经济产需错配逐步纠正,出口错峰增长效应后续或弱化,社零额增速修复受限于疫情反复以及居民收入增速放缓,短期内较难期待边际消费倾向出现大幅反弹。从价格端看,国际大宗商品价格上行叠加国内“双碳”目标约束,上游工业品通胀压力犹存,PPI与CPI之差持续扩大,企业利润占比或持续向上游倾斜。

  球蔓延,疫苗技术及接种水平或导致各国经济复苏分化,美联储Taper落地及发达经济体加息预期或对新兴经济体的金融稳定带来一定外溢效应,中美冲突短期缓和但大国博弈基调不改。从内部挑战看:首先,防控目标“动态清零”下疫情反复依然影响相关地区的经济修复。其次,需求偏弱叠加原材料价格上行,微观主体面临市场需求与成本的双重压力。再次,再融资压力与生产经营压力并存,尾部民营企业风险或加速暴露,其中房地产行业信用风险持续释放,需警惕房地产调整对关联行业及地方财政的外溢影响。第四,“双限双控”政策或继续对生产形成扰动,“双碳”约束下能源成本或有所上行。

  宏观政策:面对宏观经济修复趋缓以及多重风险并存,宏观调控需在多目标约束下持续巩固前期复苏成果,通过加强跨周期调节进一步托底经济增长。前三季度宏观政策以稳为主,宏观杠杆率总体稳定。从货币政策看,货币供给与名义经济增速基本匹配,央行流动性管理以“等量平价”为显著特征,7月进行降准操作但货币政策稳健基调未改,在实体融资需求趋缓以及PPI高位运行下四季度货币政策全面宽松的基础较弱。

  从财政政策看,前三季度财政预算支出增速显著低于收入增速,专项债发行力度逐步增强,“财政后置”作用下四季度财政支出及专项债发行将提速,基建投资的支撑作用或有一定显现,同时财政支出将持续呵护民生与促进就业,但财政收支紧平衡、地方化债压力以及专项债项目审批趋严对财政政策的宽松力度仍有约束。

  四季度GDP增速仍有回落压力,但全年经济增速仍有望录得近年来的高位,两年复合增速或将回归至潜在增速水平。随着基数走高以及经济修复趋缓延续,2022年GDP增速或进一步回落。

  然巨大,能源结构转型也将带来新的投资机会,畅通内循环将带动国内供应链、产业链运行更为顺畅,中国经济增长韧性持续存在。

  近年来我国收费公路通车里程持续增长,综合交通运输体系中公路运输仍占主导地位,但铁路等其他运输方式已形成分流影响;疫情对客运需求冲击较大,但在宏观经济企稳、复工复产推动下,货运需求总量企稳

  改革开放以来,凭借低要素成本优势,我国经济快速发展,形成了以第二产业为主的产业结构和外向型的经济结构。我国沿海地区经济发达、港口航运条件便利,而水、矿产、煤炭等工业基础原料主要分布在西北及内陆地区,资源分布不均衡带来很强的交通运输需求。但公路基础设施发展严重滞后,截至1984年底,全国二级以上公路里程仅1.9万公里。为加快解决公路交通落后对经济社会发展的制约问题,1984年12月,国务院批准出台了“贷款修路、收费还贷”的收费公路政策,极大地促进了我国公路基础设施建设和发展。经过多年的投资建设发展,我国已形成了较大规模的运营路产。2019年,公路密度52.21公里/百平方公里,增加1.73公里/百平方公里。2020年,全国公路总里程519.81万公里,比上年增加18.56万公里。全国收费公路里程17.92万公里,占公路总里程的3.45%。按技术等级划分,高速公路15.29万公里,一级公路1.74万公里,二级公路0.79万公里,独立桥梁及隧道1,068公里。按属性划分,全国政府还贷公路里程8.36万公里,占全国收费公路里程的46.65%;经营性公路里程9.57万公里,占全国收费公路的53.40%。在收费高速公路中,政府还贷高速公路7.74万公里,经营性高速公路10.18万公里。

  中诚信国际认为,总体来看中国经济修复基本态势未改,产需缺口持续弥合,宏观政策储备依然充足,跨周期调节仍有持续稳定经济增长的能力和空间。中长期看,中国内需释放的潜力依

  运输量方面,2020年以来,受新冠肺炎疫情下交通管制、延迟复工等因素影响,我国全年公路旅客运输总量为68.9亿人次,同比下降47.0%。

  从周转量方面来看,随着《打赢蓝天保卫战三年行动计划》和《国务院办公厅关于印发推进运输结构调整三年行动计划(2018~2020年)的通知》

  出台,正式确定“提升铁路运能、升级水运系统、治理公路货运”的策略,铁路网络规模的扩大以及高速铁路的大量投运导致近年来公路旅客周转量持续负增长,叠加2020年疫情影响,全年旅客运输周转量累计4,641.0亿人公里,同比下降47.6%。从货物运输来看,尽管近三年以来公路货物运输周转量仍维持正向增长,但增速持续下滑,“公转铁”政策和航运等其他运输方式已对公路客运和货运形成分流影响。但2020年作为全面建成小康社会的收官之年,国家出台一系列政策积极推进社会投资、复工复产,增强经济发展力度,全年货物运输总量为342.6亿吨,同比仅小幅下降0.3%,货物运输周转量60,171.8亿吨公里,实现同比增长0.9%,货运需求总量企稳。

  周转量(亿吨公里) 增速(%) 货运量(亿吨) 增速(%) 周转量(亿人公里) 增速(%) 客运量(亿人) 增速(%)

  总的来看,随着我国公路网的持续完善,路网效应的增强拉动了对高速公路的需求,未来几年我国收费公路行业仍然具有较大的发展空间,但随着铁路网络规模的扩大以及高速铁路的大量投运,铁路客运已对公路客运带来冲击。

  收费公路行业投资规模大、投资回报期长、负债率高,通行费收入对还本付息和新增投资的支撑能力较弱,发行收费公路专项债券将成为地方政府为高速公路建设融资的创新方式

  收费公路以高速公路为主,高速公路属于准公共品,投资规模大、投资回报期长的特点决定了其投资由政府主导。目前我国高速公路大多由国家、省、市三级政府共同投资,形成了“国家投资、地方筹资、社会融资、利用外资”的多元化投

  融资模式。根据2009年发布的《国务院关于调整固定资产投资项目资本金比例的通知》(国发[2009]27号),公路项目资本金比例由35%下降至25%,各级政府投资压力有所下降,而省级投资主体的融资压力增加。2015年9月14日,国务院发布《国务院关于调整和完善固定资产投资项目资本金制度的通知》(国发[2015]51号),将公路项目资本金比例由25%进一步降至20%。

  2020年全年完成公路固定资产投资2.43万亿元,比上年增长11.0%。其中,高速公路完成13,479亿元,增长17.2%;普通国省道完成5,298亿元,增长7.6%;农村公路完成4,703亿元,增长0.8%。目前,由于建设成本大幅上涨和改扩建支出巨大,收费公路企业债务压力增大。截至2020年末,

  通行费收入为4,868.2亿元,扣除必要的养护、改扩建、运营、税费和其他支出后,剩下可供用于偿债的资金为2,763.1亿元,剩余资金不能覆盖当年应偿还的债务利息3,061.3亿元。

  全国收费公路累计建设投资总额108,075.1亿元,较上年末净增加12,979.0亿元,增长13.6%。截至2020年末,全国收费公路债务余额70,661.2亿元,同比增长14.8%。2020年,全国收费公路

  目前,我国高速公路行业表现出投资规模大、负债率高的特点,通行费收入对还本付息和新增投资的支撑能力较弱。考虑到收费公路作为社会基础设施的重要公益性质,地方政府的支持力度和财政实力仍将是影响行业信用水平的重要因素。

  2016年12月,国家发展和改革委员会和交通运输部发布《关于进一步贯彻落实“三大战略”发挥高速公路支撑引领作用的实施意见》(发改基础[2016]2806号),指出高速公路建设需按照“一带一路”建设、京津冀协同发展、长江经济带发展“三大战略”的部署,为“三大战略”的发展提供有力支撑;提出贯通支撑“三大战略”的国家高速公路主通道、打通地方高速公路省际通道、畅通主要城市群内城际通道等八项主要建设任务。

  为此,中央将继续加大车购税等中央资金的投入力度;同时鼓励充分发挥政府资金的引导和撬动作用,推广政府和社会资本合作模式(Public-PrivatePartnership,以下简称“PPP”),

  总的来看,收费公路行业投资规模大、投资回报期长的特点将持续;通行费收入在路网贯通效应、自然增长等因素的拉动下有望持续增长,但对还本付息和新增投资的支撑能力仍然较弱;

  2015年7月,交通运输部发布了《收费公路管理条例》修订征求意见稿(以下简称“《条例》修订稿”),《条例》修订稿较2004年实施的《收费公路管理条例》相比,主要有三方面的调整:一是对收费公路性质的表述有所变更,将政府举债方式建设的公路统一表述为政府收费公路,将经营性公路统一表述为特许经营公路,这确定了我国收税和收费长期并行的两种公路的发展模式。《条例》修订稿同时提高了收费公路的设置门槛,修订稿规定收费公路应符合下列技术等级和里程要求:高速公路、一级公路连续里程50公里以上、独立桥梁、隧道、长度1,000米以上,已经取消收费的二级公路升级改造为一级公路的,不得重新收费,新建和改建技术等级为二级以下(含二级)的公路不得收费,这将有利于最终实现只有高速公路收费,其他公路全部回归公共财政承担的目标。

  二是政府收费公路中的高速公路,由省、自治区、直辖市政府实行统一举债、统一收费、统一还款。这将以前提出的“统一贷款、统一还款”修改为“统一举债、统一收费、统一还款”,并将统借统还的主体由省级交通主管部门修改为省、自治区、直辖市政府,有利于降低政府收费公路的融资和运营成本,同时提高管理效率,增强政府偿债能力,降低政府性债务风险。

  三是收费公路的偿债期限或者经营期限方面,“政府收费公路的偿债期限应当按照收费偿还债务的原则确定”,“特许经营公路的经营期限按照收回投资并有合理回报的原则确定,并通过收费标准动态调整、收益调节等方式控制合理回报”,“特许经营公路中的高速公路经营期届满后,由政府收回统一管理,与本行政区域内的政府收费公路中处于偿债期的高速公路实行相同收费标准,

  统一收费”,“政府统一管理的高速公路在政府债务清偿后,可按满足基本养护、管理支出需求和保障通行效率的原则,重新核定收费标准,实行养护管理收费”。

  在专项税收和公共财政预算收入无力承担所有公路的建设、养护、管理和债务偿还的资金需求的情况下,高速公路偿债期限结束后将新增养护收费期。

  《关于促进农业稳定发展农民持续增收的若干意见》 2009.01.01 长期实行并逐步完善农产品运销绿色通道政策,推进在全国范围内免收整车合法装载鲜活农产品车辆的通行费。2010年12月1日起,绿色通道扩大到全国所有收费公路,而且减免品种进一步增加,主要包括新鲜蔬菜、水果、鲜活水产品,活的畜禽,新鲜的肉、蛋、奶等。

  要求各省在2012年5月底之前重点清理收费公路行业存在的超标准、超期限和超范围收费现象,并对全行业的经营与信贷偿付等情况进行摸底,要求相关部门或公司坚决撤销收费期满的收费项目,取消间距不符合规定的收费站点,纠正各种违规收费行为,进一步减轻公路使用者的负担。

  《重大节假日小型客车通行费实施方案》 2012.07.24 收费公路将在春节、清明节、劳动节、国庆节等四个国家法定节假日(共20天)免费通行,免费车辆为7座以下的小型客车。

  《物流业发展中长期规划(2014-2020)》 2014.10.04 加强和规范收费公路管理,加大对公路乱收费、乱罚款的清理整顿力度,减少不必要的收费点,全面推进全国高速公路不停车收费系统建设。

  对收费公路性质的表述进行变更,并提高收费公路的设置门槛;将统借统还的主体由省级交通主管部门修改为省、自治区、直辖市政府;收费公路的偿债期限或者经营期限做出调整,并新增养护收费期。

  对已纳入交通运输部“十三五”发展规划和三年滚动计划的收费公路PPP项目的前期管理流程做出了详细规定。

  《地方政府收费公路专项债券管理办法(试行)》 2017.6.26 明确以发行收费公路专项债券作为地方政府为政府收费公路发展举借债务的方式,以项目对应并纳入政府性基金预算管理的车辆通行费收入、专项收入偿还。省、自治区、直辖市政府为收费公路专项债券的发行主体。原先以各类交通融资平台作为收费公路建设融资主体的模式被取代。

  在2015年《条例》修订稿的基础上,进一步提高收费公路设置门槛;并提出取消高速公路省界收费站。

  《深化收费公路制度改革取消高速公路省界收费站实施方案》 2019.5.21 进一步深化收费公路制度改革,加快取消全国高速公路省界收费站,实现不停车快捷收费。

  《全面推广高速公路差异化收费实施方案》 2021.6.16 通过分路段差异化收费、分车型(类)差异化收费、分时段差异化收费、分出入口差异化收费、分方向差异化收费、分支付方式差异化收费等方式全面推广差异化收费

  2018年12月,交通运输部发布了《收费公路管理条例(修订草案)》(以下简称“修订草案”),较之《条例》修订稿,修订草案进一步提高了收费公路设置门槛,提出“建设收费公路,应当符合高速公路技术等级要求”,明确新建的收费公路只能是高速公路,停止新建收费一、二级公路和独立桥梁、隧道。此外,贯彻落实国务

  院关于推动取消高速公路省界收费站的部署要求,修订草案提出“收费公路除出入口外,不得在主线月,国务院办公厅发布《深化收费公路制度改革取消高速公路省界收费站实施方案》(以下简称“《方案》”),提出加快取消全国高速公路省界收费站,实现不停车快捷收费。《方

  案》要求加快建设和完善高速公路收费体系,2019年底前各省(区、市)高速公路入口车辆使用ETC比例达到90%以上,同时实现手机移动支付在人工收费车道全覆盖。《方案》还要求加快推进公路法和条例等相关法律法规修订工作,清理规范地方性通行费减免政策,出台优化重大节假日小型客车免费通行、鲜活农产品运输“绿色通道”等通行费减免政策的具体实施意见。此外,《方案》要求修订《收费公路车辆通行费车型分类》标准,调整货车通行费计费方式,自2020年1月1日起,统一按车(轴)型收费,并确保不增加货车通行费总体负担,同步实施封闭式高速公路收费站入口不停车称重检测。在政府收费公路存量债务置换方面,允许地方政府债券置换截至2014年底符合政策规定的政府收费公路存量债务,为取消高速公路省界收费站创造有利条件。

  《条例》修订稿和修订草案的公布,明确了我国公路发展以非收费公路为主,收费公路为辅的原则,大幅提升了收费公路设置门槛,并明确了养护管理长期收费机制,在一定程度上防控高速公路的债务风险,而且为高速公路的发展提供稳定的养护发展资金。《方案》的发布进一步深化了收费公路制度改革,取消全国高速公路省界收费站,实现不停车快速收费,提高公路通行效率。同时,货车收费标准的修订,可能对公路企业通行费收入带来一定影响。当前《条例》正式颁布时间尚未确定,其具体条款的修订亦存在不确定性,中诚信国际将持续关注《条例》修订稿的进展及其发布后对收费公路行业带来的影响。

  2020年2月15日,交通运输部下达通知,自2020年2月17日零时起至防控结束,全国收费公路免收车辆通行费。并于2020年5月6日零时起经依法批准的收费公路恢复收费(含收费桥梁和隧道)。交通运输部要求全国高速公路确保免收车辆通行费期间高速公路“免费不免责”、“免费不免服务”,增派人员力量,做好交通组织,提高防疫检测效率,缩短车辆等待时间。因

  此,收费公路收入受到较大影响,运营成本或较日常水平有所升高。全国高速公路免收通行费相关补偿政策尚未明确,疫情对收费公路企业通行收入造成一定影响,中诚信国际将持续关注后续政策变化对收费公路行业的影响。2021年6月,全面推广高速公路差异化收费有助于持续提升高速公路网通行效率,降低高速公路出行成本,促进物流业降本增效。

  江西省位于中国东南部,长江中下游南岸,东邻浙江、福建,南连广东,西靠湖南,北毗湖北、安徽而共接长江,江西区位优越、交通便利。

  2020年,江西省固定资产投资比上年增长8.2%。分产业看,第一产业投资增长24.4%,占全部投资的2.2%;第二产业投资增长8.0%,占全部投资的49.6%;第三产业投资增长7.8%,占全部投资的48.2%。从投资主要构成看,其中基础设施投资增长4.2%,占全部投资的16.5%。

  注:江西省未披露2018~2020年固定资产投资规模。资料来源:江西省各年度统计公报,中诚信国际整理

  交通运输方面,2020年全省货物运输总量157,166.9万吨,比上年增长4.1%;货物运输周

  转量4,010.8亿吨公里,增长3.9%;旅客运输量43,186.0万人,比上年下降27.9%;旅客运输周转量631.4亿人公里,下降35.9%。2020年末,全省公路通车里程210,641.5公里,其中高速公路通车里程6,234.1公里。年末全省民用汽车保有量661.8万辆,比上年增长8.9%;民用轿车保有量

  2020年4月25日,国家发改委正式印发了《江西内陆开放型经济试验区建设总体方案》(以下简称“《总体方案》”),明确了试验区三大战略定位、六大主要任务,支持江西高标准高质量建设试验区,形成内外联动、双向互济的全面开放新格局。《总体方案》明确了试验区功能布局:南昌都市圈重点打造成为对接长江经济带的先行区,赣南地区重点打造成为对接粤港澳湾大湾区的桥头堡,赣东北地区重点对接长三角地区和海峡两岸城市群,赣西地区重点对接长株潭城市群和成渝城市群,集中力量打造南昌、赣州、

  九江、上饶四大开放门户。设立江西内陆开放型经济试验区,是江西实现高质量跨越式发展的重大机遇。

  高速公路、民航为依托,着力构建“航空、高铁、通勤”三大快速交通圈。到2035年,全省高速公路通车里程达到1万公里。

  中诚信国际认为,江西省经济总量保持增长,公路运输需求不断提升,继续给公司提供了良好的外部发展环境。

  公司业务主要包括车辆通行服务、工程施工、成品油销售、房地产销售等。近年来,公司车辆通行服务收入呈现下滑趋势。工程施工收入规模

  及占营业总收入比重持续上升。成品油销售收入随销售量上升呈逐年增长趋势。2019年,公司子公司方兴公司新增智慧交通业务;2020年公司将工程施工收入并入智慧交通业务收入,智慧交通业务收入大幅增长。2021年1~9月,公司营业总收入为41.46亿元,受益于疫情常态化下经济恢复增长,当期车辆通行服务收入较上年同期上升54.82%。

  近年来公司路产通车里程稳定;受新冠肺炎疫情影响,2020年公司车辆通行费收入有所下降,但2021年以来恢复情况向好;疫情期间免收通行费的后续补偿政策尚未明确

  公司是江西省内高速公路运营主体之一,近年来通车里程稳定。截至2021年9月末,公司已通车收费公路通车里程近800.00公里;因公司经营路产中桥隧路段按双倍里程收费,实际收费里程为847.02公里。

  2019年,昌九高速改扩建工程项目建成通车,昌九高速收费期限延长至2049年。截至2021年9月末,公司已通车的路产总投资330.31亿元(含路产改扩建投资),全部为经营性高速公路,公司路产修建较早,整体造价较低。

  注:昌九高速初始总投资27.49亿元,此处总投资包括改扩建工程投资,收费期限重新核定为2019年10月~2049年9月。

  近年来,受昌九大道、东昌高速等省内公路分流影响,2018年以来昌樟高速、温厚高速通行量有所下降;受昌九高速改扩建施工影响,昌九高速通行量小幅下降。自新冠肺炎疫情爆发以来,受出行限制、交通管制及企业延迟复工等影响,高速公路通行量受到较大影响;根据交通运输部下达的通知,自2020年2月17日至2020年5月6日免收公路通行费,免收费政策对公司车辆

  通行服务收入规模短期内产生一定的不利影响,且后续补偿政策尚未明确。受益于疫情常态化下经济恢复增长,2021年1~9月,公司实现通行费收入27.45亿元,较上年同期增长54.82%。

  总体来看,近年来江西省内高速路网逐渐加密,对公司路产造成一定分流,中诚信国际将持续关注公司路产通行量和通行费收入的变化趋势。

  收费标准方面,根据江西省交通运输厅、江西省发展和改革委员会、江西省财政厅《关于调整我省收费公路车型分类及车辆通行费收费标准有关事项的通知》(赣交财务字〔2019〕93号)

  的相关规定,对全省车型分类及收费标准等进行了调整,客车按照车型分类收费标准为0.45元/公里~1.50元/公里。货车改为按照轴型分类,收费标准为0.45元/公里~2.61元/公里。

  2类客车 中型 10~19 车长小于6.00m且核定载人数为(10~19)人的载客汽车 0.80

  注:六轴以上运输货车,在六类货车收费标准基础上,按照每增加一轴,增加0.180元/公里的方法计收。

  根据《关于调整我省高速公路货车通行费收费标准的通知》(赣交财务字〔2020〕40号),江西省省调整高速公路货车通行费收费标准,调整范围包括高速公路和九江长江公路大桥(二桥)货车收费标准。调整后货车收费标准和专项作业车收费标准于2021年1月1日起执行,《江西省交通运输厅江西省发展和改革委员会江西省财政厅关于调整我省收费公路车型分类及车辆通行费收费标准有关事项的通知》(赣交财务字〔2019〕93号)中高速公路、九江长江公路大桥(二桥)“货车收费标准”和“专项作业车收费标准”不再执行。

  路产养护方面,2018~2020年及2021年1~9月,公司的养护费用支出分别为2.17亿元、2.03

  截至2021年9月末,公司拟建路产项目包括昌樟四改八二期项目及樟吉改扩建项目,路产里程合计为114.78公里,项目总投资合计为150.79亿元。

  成品油销售业务为公司贡献相对稳定的利润;房地产项目建设及销售情况存在不确定性;智慧交通业务或将成为公司新的增长点;金融和股权投资业务投资收益较稳定,但存在价值波动带来的损失风险

  成品油销售业务由江西高速实业开发有限公司(以下简称“实业公司”)负责。实业公司目前经营上梅林、雷公坳等11对加油站。业务模式方面,公司统一向中国石化销售股份有限公司采购成品油,采购价格依据发改委下发的成品油零售价,2019年4月,公司与中国石化销售股份有限公司签订战略合作协议的补充协议,公司享有江西省内非控股公司(不含成品油批发供应商)最低批发价,消费款按月结算。公司采购的成品油配送至各加油站点,加油站按国家规定的成品油价格进行销售。2018~2020年,公司成品油销售量及购销价差呈增长趋势,并且采购成本进一步降低推动盈利能力持续提升;2021年1~9月,受原油价格上升影响,公司成品油购销价差异有所收窄。 表12:近年来公司成品油购销业务情况(万吨、元/吨)

  省界收费站项目签约,使得当期技术服务新签合同数量和金额大幅增长;2021年1~9月,公司新签技术服务合同金额较小,未来该业务或存在一定波动性。

  公司工程施工业务主要由方兴公司负责,主要包括高速公路机电工程建设、运行和维护,交通机电产品研发等。方兴公司拥有公路交通工程(公路机电工程)专业承包壹级、公路交通工程(公路安全设施)专业承包壹级、电子与智能化工程专业承包贰级及建筑机电安装工程专业承包叁级等资质。方兴公司通过公开投标方式获取施工项目。项目开工前,业主方支付10%的预付款;项目施工中,业主方按照工程进度支付工程款;

  项目完工验收通过后,业主方支付90%~95%的工程款。公司按照国家相关规定预留5%的工程款作为质量保证金,质量保证金预留时间通常为2年。

  公司房地产业务主要由子公司嘉圆公司和嘉浔公司负责。公司商品房项目为自主开发。截至2021年9月末,公司在售房地产项目包括湾里悦山居项目、奉新嘉圆项目、西海康龙项目和铜鼓嘉圆项目4个,合计可供销售面积为22.23万平方米,已销售面积为13.09万平方米,项目总投资合计12.90亿元,累计收到销售款6.57亿元,已结转收入4.96亿元。公司已完工房地产项目大部分位于高速公路附近,销售进度较慢。

  截至2021年9月末,公司在建房地产项目为嘉圆悦湖居,总投资23.00亿元,已投资17.80亿元。拟建房地产项目滨江项目,该项目于2020年通过政府公开拍卖出让取得土地使用权,位于南昌市沿江大道以东朝阳中路以北,规划建筑面

  积5.90万平方米,建设周期5年,计划总投资5.52亿元。此外,房地产业务易受宏观调控及行业政策影响,面临一定政策风险。中诚信国际将持续关注公司房地产项目建设和销售进度情况。

  机电工程建设、运行维护服务、交通机电产品研发、应用软件开发的国家高新技术企业,产品涵盖道路、隧道、桥梁的收费系统、监控系统及交通安全设施等。2019年公司完成了物联网智能车道控制器等新产品的研发工作,自研产品车型识别器出口埃塞俄比亚等“一带一路”沿线年通过大力开拓市场,实现智慧交通业务收入11.07亿元,较上年增长43.98%。根据公司最新战略规划,智慧交通是公司未来发展的重点,深耕交通领域,在稳固本省高速公路机电工程的基础上,积极开拓港口建设、城市地铁、轨道交通等综合交通及外部业务领域,打造成为数字交通科技,并计划力争在“十四五”期间申报上市。未来,该业务或将具备增长潜力。

  金融投资方面,截至2020年末,公司继续持有湖南湘邮科技股份有限公司(以下简称“湘邮科技”)6,864,000股股份,截至2020年末的公允价值为0.72亿元;持有国盛金融控股集团股份有限公司(以下简称“国盛金控”)85,578,053股股份,截至2020年末的公允价值为11.77亿元;

  此外,计入其他权益工具投资中的信达地产股份有限公司(以下简称“信达地产”)股份截至2020年末的余额为4.52亿元。截至2020年末,公司以公允价值计量金融资产合计为20.61亿元,较2019年末增加1.20亿元,2020年公允价值变动对利润的贡献为0.82亿元。

  股权投资方面,2020年,公司继续投资江西核电有限公司、恒邦财产保险股份有限公司、江西高速传媒有限公司、江西畅行高速公路服务区开发经营有限公司等,截至2020年末的长期股权投资(对联营、合营企业)余额为10.81亿元。

  2018~2020年取得的投资收益合计分别为0.37亿元、0.33亿元和0.44亿元,主要来自国盛金控和信达地产。金融和股权投资业务给公司带来了较为稳定的投资收益,但同时中诚信国际也关注到公司对上市公司投资面临一定的股市波动风险。

  公司将坚持产业运营和资本运作双轮驱动的发展模式,不断优化产业布局,逐步构建以高速公路运营为基石,以智慧交通为支撑,以投资业务为加速器的多板块布局,致力于成为以“交通+”为核心的多元化资本投资运营领军企业。

  具体来看,公司将做好新形势下收费管理工作,加大降本增效力度;整合优势资源,围绕智慧交通前沿领域,强化软件研发、科技产品、信息化等领域研发力度,构建智慧交通上下游产业链;加大成品油销售力度,积极开拓新能源业务;探索环保领域业务;加大存量房去库存力度,积极开发路域产业;积极研判资本市场走势,适时处置公司持有的部分上市公司股份;拓宽投资渠道,提升资金使用效率,增强盈利能力。

  公司按照《中华人民共和国公司法》、《中华人民共和国证券法》及《上市公司章程指引(2016年修订)》等建立了明晰的产权关系和法人治理结构。公司设有董事会,董事会由9名董事组成,其中独立董事不少于3名。公司设经理1名,由董事会聘任或解聘。具体部门设置方面,公司设有资产管理部、审计内控部、工程管理中心、财务部等职能部门,各部门职责明晰。公司现有职能部门的设置适应当前的经营发展需要。管理制度方面,公司在严格执行《企业会计制度》和其他相关法律法规的前提下,制定了《财务管理办法》、《对外担保管理办法》、《财务

  报告管理制度》等一系列制度。此外,公司制定了《江西赣粤高速公路股份有限公司募集资金管理办法》规范募集资金管理。公司了制定《江西赣粤高速公路股份有限公司投资管理暂行办法》,明确了部门职能、规范投资程序及责任制度,并对公司投资规划及项目选择与初步分析、项目调查、项目洽谈、项目决策及审批和项目实施等进行了严格的规定,加强风险控制,提高投资效率。

  以下分析基于公司公开披露的经大信会计师事务所(特殊普通合伙)审计并出具标准无保留意见的2018年~2020年审计报告以及公司公开披露未经审计的2021年三季度财务报表;公司各期财务报表均按照新会计准则编制;本报告采用的各期财务数据均为财务报表期末数。

  新冠肺炎疫情对公司2020年盈利能力产生不利影响,但2021年以来公司通行费收入恢复性增长带动盈利能力上升;此外,财政支持款对公司利润总额形成一定补充

  营业毛利率方面,受占比较大的车辆通行服务收入因疫情影响毛利率下降影响,公司2020年营业毛利率较上年下降 7.33个百分点至28.47%;由于工程施工业务并入智慧交通业务,

  2020年智慧交通业务毛利率有所下降;成品油销售购销价差的扩大,使得2020年业务毛利率有较大提升;受益于房地产销售实现收入规模较上年大幅增加,2020年该板块毛利率回正。2021年1~9月,受益于车辆通行服务收入恢复性增长使得车辆通行服务毛利率大幅上升,带动公司营业毛利率上升至44.90%。

  2018~2020年,公司期间费用率较为稳定,期间费用主要由管理费用及财务费用构成;公司管理费用主要系员工费用、折旧费及资产摊销、办公费及其他等,近年来呈小幅上升趋势;同期财务费用近年来小幅下降。2021年1~9月,受益于营业总收入增长影响,当期期间费用率较上年同期下降3.89个百分点至15.73%。

  公司利润总额主要由经营性业务利润、投资收益和营业外损益构成。公司经营性业务利润近年来呈现一定波动,其中2020年公司经营性业务利润因疫情影响车辆通行服务毛利润而大幅下降。投资收益主要来自公司投资的上市公司分红收益,整体规模不大。营业外损益主要为财政支持款,江西省政府每年依照公司税前利润的25%的标准对公司进行补贴,对公司利润总额形成了有益补充。公司公允价值变动收益主要来自公司持有的湘邮科技、国盛金控等上市公司的公允价值波动。2021年1~9月,疫情常态化下通行费服务收入实现恢复性增长,公司经营性业务利润大幅增长;同期公允价值变动呈大幅亏损主要系公司持有的上市公司股票价格下滑所致。

  近年来公司总资产及总负债规模整体均呈小幅下降趋势,财务杠杆率较为稳健;债务结构不断优化后处于合理水平

  资产方面,公司总资产主要由非流动资产构成,2018~2020年末,公司非流动资产占总资产的比重分别为 82.77%、78.57%、75.79%和76.10%。公司非流动资产主要由长期股权投资和固定资产构成;其中固定资产主要为控股路产,

  2019年末公司固定资产规模大幅增长主要是因为当年昌九高速公路改扩建项目完工转入固定资产;长期股权投资主要为公司对江西核电有限公司(以下简称“江西核电”)、恒邦财产保险股份有限公司(以下简称“恒邦保险”)等公司的投资。此外,公司流动资产主要系货币资金、存货及交易性金融资产等;公司近年来货币资金保有量较为充足;存货主要为房地产开发成本及已完工房地产项目,公司房地产开发及销售进度较慢,房地产业务去化压力值得关注;交易性金融资产包括持有的湘邮科技(600476.SH)和国盛金控(002670.SZ)股权,上述金融资产均按照公允价值计量,上市公司股票价格受宏观因素、股票市场景气程度影响较大,金融资产价值稳定性值得关注。截至2021年9月末,公司总资产较上年末下降1.87%至347.05亿元,主要系控股路产折旧摊销使得固定资产余额下降及公司持有股票的股价下跌使得交易性金融资产下降等因素所致。

  负债方面,公司总负债主要由应付账款、合同负债及总债务构成。公司应付账款主要为未结算工程款,2019年末应付账款大幅增长主要为增加昌九高速改扩建项目的应付工程款;合同负债主要系房地产项目预收款及预收工程款等。公司总债务主要由短期借款、其他流动负债、长期借款、应付债券及长期应付款等构成;其中其他流动负债主要系公司发行的超短期融资券;应付债券为公司发行的公司债券和中期票据,2019年末“13赣粤MTN1”、“13赣粤MTN2”将于一年

  内到期,公司应付债券规模因此下降;长期应付款主要为昌九高速改扩建项目统借统还资金及江西交投按持股比例向昌铜公司提供的借款余额等,其中统借统还资金由江西交投向国家发展基金有限公司、国家开发银行股份有限公司取得借款后分拨给公司。截至2021年9月末,公司总负债较去年同期下降10.92%至168.98亿元,主要系公司偿还债务使得短期借款及一年内到期的非流动负债下降所致。

  所有者权益方面,近年来公司股本和资本公积较为稳定,所有者权益的增长主要来自未分配利润积累和少数股东权益的增加,2020年末少数股东权益增加5.10亿元,主要是昌铜公司的少数股东投资所致。截至2021年9月末,所有者权益略有增加,主要来自于未分配利润的小幅增长。

  资本结构方面,近年来公司总债务规模整体有所下降,截至2021年9月末,公司资产负债率和总资本化比率分别为48.69%和42.74%,财务杠杆水平合理。债务结构方面,公司近年来债务结构有所优化,截至2021年9月末,公司短期债务/总债务将至0.19倍,债务结构合理。

  短期债务/总债务 0.23 0.40 0.29 0.19 表21:公司未来到期债务本金分布情况(亿元)

  近年来经营活动净现金流规模稳定,较强保障债务利息;投资活动现金流及筹资活动现金流均为持续净流出状态

  公司获现能力很强,近年来经营活动净现金流稳定。公司投资活动现金净流出主要系高速公路改扩建项目的持续投入所致。筹资活动现金净流出则以偿债为主,受当期偿还债务规模影响近年来有所波动。偿债指标方面,经营活动净现金流和EBITDA对债务利息的保障能力较强;近年来公司债务结构不断优化,货币资金对短期债务的覆盖能力整体有所上升,截至2021年9月末,货币资金/短期债务为1.06倍。

  财务弹性方面,截至2021年9月末,公司共获得综合授信额度为380.42亿元,其中未使用授信额度为332.79亿元,备用流动性较好。此外,公司作为上市公司,融资渠道较为通畅。

  到期债务分布方面,2021年10~12月,公司到期债务规模为13.10亿元,2022~2023年到期

  受限资产方面,截至2021年6月末,公司受限的货币资金为0.02亿元;且同期末公司将南昌至奉新(靖安)高速公路收费权及其项下全部收益为项目贷款提供质押担保、将奉新至铜鼓高速公路收费权及其项下全部权益和收益为银团贷款提供质押担保、将南昌至九江高速公路收费权及其项下全部收益为银团贷款提供质押担保,上述合计借款余额为3.94亿元。

  过往债务履约情况:根据公司提供的《企业信用报告》及相关资料,截至2021年11月17日,母公司无未结清和已结清不良信贷记录,也未出现已发行债券到期未偿付本息的情形。

  公司控股股东江西交投为江西省最大的高速公路投资建设与经营主体,截至2021年7月末,江西交投拥有的已通车收费公路总里程为5,366公里,占江西省高速公路通车里程接近85%,在江西省高速公路行业具有区域垄断性。公司为江西交投下属的主要路产运营主体之一,市场地位突出。

  2020年,为支持子公司昌铜公司可持续发展,江西交投按持股比例向昌铜公司提供了25.40亿元长期借款,其中5.50亿元转为注册资本,少数股东也进行了相应增资。

  此外,根据江西省人民政府《关于继续给予江西赣粤高速公路股份有限公司财政支持优惠政策的批复》(赣府文[2002]6号)以及《江西省人民政府关于进一步加快交通运输事业发展意见》(赣府发[2013]10号)文件,在2020年前江西省政府每年依照公司税前利润的25%的标准对公司

  进行补贴,2018年~2020年,公司分别收到财政支持款3.00亿元、3.97亿元以及3.30亿元。

  我公司将在评级对象的评级有效期内对其风险程度进行全程跟踪监测。我公司将密切关注评级对象公布的季度报告、年度报告及相关信息。如评级对象发生可能影响信用等级的重大事件,应及时通知我公司,并提供相关资料,我公司将就该事项进行实地调查或电话访谈,及时对该事项进行分析,确定是否要对信用等级进行调整,并根据监管要求进行披露。

  注:1、中诚信国际根据公司2018年~2020年审计报告及2021年三季度未经审计的财务报表整理;2、将公司各期其他流动负债中有息债务纳入短期债务计算,长期应付款中的有息债务纳入长期债务计算;3、公司未提供2021年三季度现金流量表补充资料,故相关指标失效。

  资本结构 短期债务 =短期借款+以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融负债/交易性金融负债+应付票据+一年内到期的非流动负债+其他债务调整项

  盈利能力 营业成本合计 =营业成本+利息支出+手续费及佣金成本+退保金+赔付支出净额+提取保险合同准备金净额+保单红利支出+分保费用

  经营性业务利润 =营业总收入—营业成本合计—税金及附加—销售费用—管理费用—研发费用—财务费用+其他收益

  现金流 FFO(营运现金流) =经营活动净现金流—营运资本的减少(存货的减少+经营性应收项目的减少+经营性应付项目的增加)

  注:“利息支出、手续费及佣金支出、退保金、赔付支出净额、提取保险合同准备金净额、保单红利支出、分保费用”为金融及涉及金融业务的相关企业专用。根据《关于修订印发2018年度一般企业财务报表格式的通知》(财会〔2018〕15号),对于已执行新金融准则的企业,长期投资计算公式为:“长期投资=债权投资+其他权益工具投资+其他债权投资+其他非流动金融资产+长期股权投资”。

  注:除AAA级,CCC级及以下等级外,每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调,表示略高或略低于本等级。

  注:除AAA级,CCC级及以下等级外,每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调,表示略高或略低于本等级。

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